本周三，MicroStrategy（MSTR）、Metaplanet等上市公司持续加码比特币储备引发市场热议。这些企业通过发行新股、可转换债券等金融工具筹集资金购买比特币，形成"购买-抵押-再融资"的循环模式。但加密KOL lowstrife警告，这种操作本质是依赖市场情绪的杠杆游戏，最终可能导致股东权益被大幅稀释。
——数据显示，MSTR目前持有约21.4万枚比特币，市值超130亿美元——
核心问题在于融资工具的最终归宿。当企业通过ATM（按市价发行）机制增发新股时，现有股东持股比例将被稀释。更值得关注的是，MSTR发行的永久特别股（STRF）要求每年支付10%的固定股息，这意味着每发行1亿美元特别股，未来每年需通过增发价值1000万美元的新股来支付利息。
【关键矛盾】当mNAV（股价/比特币净值比）＞1时，该模式能持续运转；但若像2022年那样mNAV跌破1，公司将面临融资能力枯竭的风险。
这种商业模式完全依赖投资者对比特币价格的乐观预期。与GBTC（灰度比特币信托）类似，当市场情绪逆转导致mNAV折价时，公司将失去持续融资能力。值得注意的是，MSTR现有82亿美元可转换债券将在2028-2032年间陆续到期，若股价未达转换条件，公司或被迫出售比特币偿还债务。
更具风险性的是优先股发行的规模膨胀。据披露，MSTR计划发行数万亿美元此类证券，按10%股息计算，未来每年需增发3000亿美元新股支付利息——这相当于当前市值的150倍。业内人士指出，这种"用未来股权换取当下比特币"的操作，本质上与2008年引发金融危机的次级贷款证券化存在相似逻辑。
——"这不是金融创新，而是披着比特币外衣的杠杆狂欢"——某匿名分析师评论称
随着美国SEC加强对加密货币的监管审查，这类高杠杆操作正面临政策风险。截至发稿时，MSTR股价较比特币净值溢价38%，但历史数据显示该溢价波动剧烈。当市场流动性收紧或监管政策变化时，这种建立在持续融资预期上的商业模式可能迅速崩塌。
【数据聚焦】2024年Q1，MSTR通过增发新股筹资7.82亿美元，同期比特币持仓增加2.5万枚，但股东权益稀释率达4.7%