2022年7月，当托尼·斯托贝尔（Tony Stubblebine）接任Medium CEO时，这家曾经风光无限的写作平台正面临生死存亡：每月亏损260万美元，付费用户持续流失，平台内容质量跌至谷底。两年后，这家公司不仅实现盈利，更完成了堪称教科书级的资本重组案例。
Medium的困境始于其商业模式的失衡。创始人埃文·威廉姆斯（Ev Williams）设计的付费订阅分成机制，本意是打造"更美好的互联网"，却意外催生出大量"快速致富"类垃圾内容。数据显示，部分作者通过改写维基百科文章搭配煽情标题，单篇就能获利2万美元。"我们花钱推广的内容，连自己都感到羞耻。"斯托贝尔在复盘时坦言。
扭亏为盈的关键在于三项同步改革：首先通过Boost机制和合作伙伴计划重振内容质量，使付费订阅数止跌回升；其次将云服务成本从月均150万压缩至90万美元；最艰难的是人员精简——从250人裁至77人。"77人的Medium是健康企业，250人只会走向破产。"CEO如此总结。
面对3700万美元逾期贷款和2.25亿清算优先权，斯托贝尔采取了罕见的自主资本重组：将债权人债务转为股权，消除清算优先权，最终将113名投资人简化为单一投资批次。这场谈判的筹码很简单："要么支持重组，要么团队集体离职，投资人血本无归。"
截至2024年8月，Medium已连续多月盈利。这个案例揭示了一个残酷真相：在创投寒冬中，能活下来的往往不是最有野心的公司，而是最先学会"断臂求生"的企业。正如斯托贝尔所说："企业家精神的真谛，是让公司自己造血生存。"