加密行业正迎来一波上市热潮，但公开市场对区块链企业的估值困境日益凸显。Coinbase上市后的股价剧烈波动与Circle IPO的17亿美元价值低估，暴露出传统金融体系在定价数字资产公司时的结构性缺陷。
Coinbase的上市历程成为典型案例，其股价从开盘暴涨52%到深度回调，市值在1000亿美元高位与低谷间反复震荡。Circle虽拥有稳定币USDC的庞大市场份额，却成为近十年最被低估的IPO之一。Pantera Capital分析指出，这源于承销商难以将代币经济模型映射到传统GAAP会计准则。
为解决估值困境，Pantera的Cosmo Jiang联合Blockworks推出《代币透明度报告》，提出40项披露标准。该框架要求项目方公开实体拆分收入、代币解锁曲线、季度持有者报告等核心数据，使机构投资者能像评估传统IPO一样分析链上项目。这种标准化披露可降低折现率、扩大买方群体，并加速SEC审批流程。
Pantera近期通过2.5亿美元基金加码RWA（真实世界资产）代币化领域，其投资的Ondo Finance与Robinhood代币化股票业务形成互补。代币化股票存在"无许可"与"有许可"两种路径：前者可能引发监管风险但实现全球资本流动，后者维持合规却限制市场开放性。DeFi协议若能构建开放基础设施，将催生永续合约等新型金融衍生品。
行业数据显示，比特币市值在2025年突破2.1万亿美元，超越谷歌成为全球第五大资产。这一里程碑印证了数字资产与传统金融加速融合的趋势。随着代币透明度框架的完善和RWA生态成熟，区块链技术正从边缘创新走向主流金融基础设施的核心位置。