——当市场狂欢于60%年化收益时，巨鲸账户的9倍杠杆已悄然逼近悬崖边缘——
本周三，DeFi领域出现资金异常流动，约10亿美元涌入AAVE协议的PT资产抵押池。这场由Ethena稳定币收益、Pendle利率分解和AAVE杠杆借贷构成的套利游戏，正以惊人速度重构DeFi收益格局。数据显示，头部参与者平均杠杆率达7.5倍，最高达9倍，年化收益预估突破【60%】。
该策略的核心在于：通过Pendle将Ethena的sUSDe收益凭证拆分为PT-sUSDe锁定利率，再以AAVE为资金杠杆源进行循环借贷。但这一精巧设计掩盖了关键风险点——PT资产特有的贴现率波动可能引发连锁清算。
与Morpho采用的线性定价模型不同，AAVE的链下预言机方案使PT资产价格会随市场利率波动。当Ethena底层收益率发生【1%】以上偏移时，抵押品价值将动态调整。某匿名量化团队测算显示，在5倍杠杆下，利率波动达2.3%即可能触发清算。
——这就像在钢丝上跳舞——沪宁杭地区某机构DeFi负责人透露，其已将对冲头寸比例提升至本金的【30%】。链上数据佐证了这一担忧：前四大巨鲸账户抵押的4500万美元PT资产，平均健康系数已降至1.2危险阈值。
更具突破性的是，Pendle的AMM机制使临近到期日的PT资产流动性急剧萎缩。当7月到期的PT-sUSDe进入最后30天，价格更新频率将从6小时延长至24小时。这种流动性真空期，可能放大市场恐慌带来的贴现率跳涨。
值得注意的是，当前PT-sUSDe隐含收益率已从峰值【42%】回落至【35%】。若该趋势持续，按照AAVE的清算公式推算，9倍杠杆账户将在收益率下跌【5.8%】时面临爆仓风险。
在2024年全球金融稳定报告中，国际清算银行首次将DeFi杠杆挖矿列为【系统性风险】观测指标。某不愿具名的央行人士指出，这类嵌套三层的衍生品策略，其风险传导路径已超出传统压力测试模型覆盖范围。
截至发稿时，Pendle协议TVL单周暴涨【67%】，而AAVE上USDe借贷利率同步攀升至【18%】。这场收益狂欢背后，市场似乎低估了贴现率这把达摩克利斯之剑的锋利程度。
——当潮水退去时，我们才会发现谁在裸泳——某DeFi协议创始人这句警告，此刻显得格外刺耳。